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債券の投資スタイルについて

Vol. 12

債券と企業（発行体）の成長性の関係

株式投資において、企業の成長性というのは株価を変動させる大きな要因の一つです。成長を続けている間は当該企業の価値が上昇し、それが株価に反映されることになります。一方、債券の場合はどうでしょう。企業が成長を続けたからといって、受け取る利息が増えるわけではありません。発行時に定められた条件にしたがって、約束どおりに利息が支払われ、また償還時には元本が返済されます。債券の場合は発行体の成長性よりも「元利金を確実に返済できるかどうか」がポイントであって、成長性は債券にとって直接の関係はない要素と言えます。企業等の発行体を調査する場合もその点に絞って調査することになります。そういった観点からは、一般的に「財務基盤が脆弱だが成長性のある新興企業」よりも、「財務基盤がしっかりとした成熟企業」が発行する債券の方がよいということです。したがって、債券において「グロース（成長）型」と「バリュー（割安）型」という投資スタイルの分類方法には意味がないのです。
 

債券の投資スタイルを定義する切り口

債券の投資スタイルを語る場合に、一般的に用いられる切り口の１つに「超過収益（ベンチマークを上回る収益）の源泉」というものがあります。

超過収益の源泉
ベンチマークを上回るリターン、つまり超過収益の源泉をどこに求めるかに応じて、「デュレーション戦略」や「銘柄選択」などの様々な運用戦略があります（『参考 』ご参照）。複数の運用戦略を併用するのが一般的ですが、何を主な超過収益の源泉とし、そのためにどの戦略に重きを置くかが投資スタイルによって異なります。

ただ、ファンドの名称からその投資スタイルや運用戦略を見極めるのは非常に困難です。例えば、「○○日本債券ファンド」、「△△グローバル債券ファンド」等、投資対象としている地域を特定できる程度です。 下表は債券ファンドにおいて一般的に用いられる運用戦略をまとめたものです。

日本の国債に投資をするファンドであれば、その超過収益源泉はデュレーションとイールドカーブのみということになります。世界の債券に投資するファンドであれば、それに加えて通貨配分が加わります。それに社債等、国債以外の債券が加わると債券の種別配分と銘柄選択が加わります。株式の場合は銘柄の数だけ分散効果がありますが債券の場合同じ国債であれば、銘柄が異なっても分散効果はほとんどありません。金利が変動すれば、どの国債も同じ方向に価格が変化します。債券における銘柄選択とは社債等に限られることとなり、日本国債のみに投資するファンドの場合は、デュレーションとイールドカーブという２つの要因でほぼリターンが決まることになります。したがって債券での運用においては 、複数の運用戦略をバランスよく持つということが分散効果を得るためには重要なポイントとなります。
 

ではどうすればいいのでしょうか？

ファンドの投資対象を見ることで、ある程度運用戦略が見えてくるというお話を致しましたが、デュレーション戦略に優れた運用会社が必ずしも通貨配分戦略において優れているとは限りません。同様に、銘柄選択において優れた運用会社がデュレーション戦略において優れているとは限りません。これは債券の運用を得意とする会社であっても、得意とする運用戦略が異なる場合があるからです。したがって、投資スタイル毎に優秀な運用会社を選択し、それらを最適な割合で組み合わせるのが理想的です。

しかしながら、個人投資家の皆様がご自身で実行することは現実的にはかなり困難です。それぞれの運用戦略を得意とする複数の運用会社を組み合わせ、ファンド全体として運用戦略の分散を図ったマルチ・マネージャー・ファンドを利用するのも１つの解決策だと思われます。

以上
 

留意点： 債券は、金利の変動により価格が変動します。一般に金利が上昇した場合、債券の価格は下落します。また、それらの発行会社の倒産または財務状況の悪化等の影響により、債券の価格は下落します。債券の価格変動または流動性の予想外の低下があった場合、重大な損失を生じることがあります。また、国際分散投資を行う場合、為替変動の影響を受け損失を生じることがあります。

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